叶檀：央行大幅降息破解流动性陷阱

央行以空前的幅度降息，辅之以调低存款准备金率，这是实实在在的重拳救经济行为。

从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。 从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。这相当于一次性下调4次27个基点的利率，同时通过下调存款利率向市场释放数千亿元的资金，这有钱总会流入经济体，产生润滑作用。

何时降息是一个没有定论的话题，实际上，到现在为止金融界对于降息是否能够救经济仍抱有不同观点。但观点不一，不妨碍全球主要央行在此次金融危机中多次联手降息，从二战以来，经济学家与金融专家在一个方面达成了共识，那就是，降息可以减少经济下行期的痛苦，不至于让经济与金融紧缩同时危害经济。

与CPI相比，美、日实际上已经实行负利率。这还不够，经合组织还敦促继续降息，称美联储应将关键利率由1.0%下调至0.5%，欧洲央行09年初应将关键利率由3.25%下调至2%，而日本央行则需要将0.3%的关键利率维持到2010年之后。

我国此番降息也将处于实际负利率轨道。10月份，我国CPI同比上涨4.0%，比上月回落0.6个百分点，环比下降0.3%，而去年同期为环比上涨0.1%。CPI同比涨幅已连续6个月回落，环比变化率在过去的5个月中有4个月是下降的。降息后，我国1年期存款名义利率2.52%，如果扣除2%以下的预期通胀率，我国大致处于零利率的范围，如果美联储继续降息，则中国央行还有继续降息54个基点的空间。

1997年金融危机时，日本央行将贴现率降到了0.5%，仍然无法增加货币数量，当时“货币主义学派教父”弗里德曼撰文指责日本央行胶柱鼓瑟，认为“日本银行可以在公开市场上购进政府债券，用日本银行的货币或者存款去支付。这种收入大部分将在商业银行中流通，通过贷款和公开市场购买商业银行就可以扩张它们的负债”，其实就是扩大央行的高能货币，目前全球主要央行都在依此而行。

央行的三大目标经济增长、失业率与通胀之间，说到底经济增长的平衡，在经济紧缩周期失业率成为关键要素，否则，提振消费进而提振经济无从谈起。

降息未必会直接让实体经济受益，因为银行考虑到风险仍然可能惜贷，但降息能够带来明确的预期。在全球降息之时，仍然维持较高的利率，将加剧市场的货币紧缩态势，同时承担全球印制货币的成本。

大幅降息与调低存款准备金率会在短期内刺激股市，但刺激时间的长短仍然取决于上市公司业绩与大小非、大小限的处理。

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